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证券分析师

概括

根据重仓股票静态超额收益描述基金管理人的选股表现： 1）构建重仓股票静态超额收益因子：用重仓股票静态持有的加权平均超额收益来描述选股基金经理的业绩。 2）全市场低换手率基金选股业绩因子计算：选取全市场低换手率的主动股票型基金，计算2021年以来完整9个季度的平均选股业绩，呈现静态超额收益重仓股票因素与基金业绩存在明显的正相关关系。 重仓静态超额收益平均超过10%的19只基金中，有16只年化绝对收益为正，其中杨金金、张昆、邱东荣管理的产品年化收益较为突出。

选股表现突出的基金经理风格画像： 1）行业配置风格：选股表现突出的基金经理中，有钟帅、金子才、江峰、胡宜斌、莫海波、邱先生等行业轮动选手董荣、张昆等进行了一定程度转行的玩家，以及韩闯、李文斌、齐伟忠等行业配置没有发生太大变化的玩家。 2）选股中标率及赔率比较：姜峰、刘晓、周志硕为选择重仓中标率较高的基金经理，杜猛、钟帅、韩闯、邱东荣、金子才选择为中标率较高的基金经理。重仓赔率高，杨金金等基金经理赔率和胜率双双。 3）仓位交易偏好：从整体风格来看，徐焱、刘武、张琪、杜猛等人倾向于技术先进，李文斌倾向于成长更旺，钟帅、陈宇、付胡安等倾向于成长更多。 韩闯、杨宗昌等偏周期性风格，王明旭、兰小康、邱东荣等则注重安全边际、整体价值导向风格。 从市值规模和公司质量来看，徐焱、刘晓、杜猛、罗阳等偏好市值规模较大的标的，而杨金金、邱东荣、张坤等则重点挖掘小而精的标的。中等市值标的，其中杨金金重点挖掘关注度较低的中小型公司。 对于行业龙头来说，张昆和邱东荣更喜欢左边的小市值、高成长股。 从持仓个股的市场关注度来看，罗阳、徐岩、陈宇、刘晓等主要持有龙头白马股，邱东荣、钟帅、张坤、杨金金、周志硕等持仓在公共资金中。 管理人整体较为冷门，杨宗昌、周海东、韩闯等周期风格的基金经理持仓相对冷门，主要是受到公募基金整体增持偏向新能源的影响、消费等增长产业。 从交易风格来看，组合管理相对灵活的基金经理有齐伟忠、陈宇、胡宜斌、金子才、徐岩、张昆等，长期持有精选个股的基金经理有杜猛、王明旭、罗阳。 4）超额收益来源：选股贡献突出的基金经理有韩闯、钟帅、邱东荣、张昆、周志硕、杨宗昌、杨金金等。行业配置贡献突出的基金经理有周海东、莫海波等、徐岩、王明旭、杜猛、罗阳在选股和行业配置上的收入贡献相对均衡。

选股表现优异的基金经理模拟组合： 1）另类基金池筛选：根据基金经理风格画像和定位，在风格和策略层面考虑多元化后融合配资，筛选出15只基金形成另类资金池。 2）模拟投资组合业绩回测：模拟投资组合自成立以来，跑赢基准49.9%，实现年化收益率13%。 当市场上涨时，基于选股能力表现出较强的向上弹性。 今年以来，实现正收益，跑赢基准4.9%，超额收益表现稳定向上。

风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据的客观分析。 样本基金可能存在错误和遗漏，从而可能导致结果出现偏差。 2) 基金过往表现并不代表未来表现。 3）本报告涉及的资金不构成投资建议。

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基于重仓股票静态超额收益描述基金经理选股绩效

在风格多变的市场环境下，善于选股的基金经理更有可能持续创造超额收益。 主动股票型基金的超额收益主要来自三部分：选股收益、行业配置收益和交易收益贡献。 行业配置和投资组合交易收入贡献往往存在胜率问题。 相比之下，基金经理选股则注重自下而上挖掘投资标的。 稳定的来源之一。 鉴于此，报告重点关注基金经理在选股方面的表现。

1.1 构建重仓股票静态超额收益因子

基金管理人的选股业绩用静态持有季度重仓的加权平均超额收益来描述。 重仓股最能体现基金经理的选股偏好，而重仓股的行情也直接影响基金的业绩。 同时，考虑到对于换手率较高的产品，重仓股票的持仓信息对于投资组合实际情况的代表性较低。 季度窗口重仓持股静态持有一个季度的加权超额收益平均值（基准为对应的申万第一产业指数）来描述基金经理的选股表现。 对于基金季报t期间重仓股票的静态超额收益，具体计算公式如下：

其中融合配资，w_it为基金季报t期内重仓前十大股票的归一化持仓比例，R_it为过去完整季度重仓股票第i个的涨跌幅，r_it为对应的应用为第i大重仓股过去完整季度第一产业指数的涨跌。

1.2 全市场低换手资金选股业绩因素计算

选取全市场换手率较低的主动股票型基金，计算2021年以来9个完整季度的平均选股业绩。基金样本具体情况如下： 1）基金类型为普通股型、偏股型混合型、灵活配置的基金广发策略优选混 合型证券投资基金，近4个季度平均股票仓位不低于60%； 2）行业主题基金除外； 3）交易换手率低2021年、2022年单边股票平均换手率不超过400%； 4）截至2023年一季度末，基金规模不低于2亿元； 2020年10月前服务，共筛选基金样本203只。

重仓股票的静态超额收益因子与基金业绩之间存在明显的正相关关系。 计算样本基金重仓股票的静态超额收益因子与2021年以来基金年化收益率的相关性，两者相关系数达到0.55，呈现较强的正相关性。

重仓静态超额收益平均超过10%的19只基金中，有16只年化绝对收益为正，其中杨金金、张昆、邱东荣管理的产品年化收益较为突出。 样本基金中广发策略优选混 合型证券投资基金，重仓基金静态超额收益平均超过10%的基金有19只。 其中，杨金金、张坤、邱东荣等基金经理均取得了良好的绝对收益表现。 2021年以来，截至2023年5月末年化收益率已超过20%。

排除同一基金经理重复管理的基金后，进一步筛选重仓静态超额收益因子排名前15%的基金，并分析基金经理的风格特征。 共筛选了31只基金。

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选股表现凸显基金经理风格画像

2.1 行业配置风格

选股表现突出的基金经理中，有钟帅、金子才、江峰、胡宜斌、莫海波、邱东荣、张昆等行业轮动玩家，中间行业配置变化不大的玩家。 为了比较基金经理在行业配置方面的风格差异，我们构建了重仓行业转换程度指标：重仓行业占比变化的季度平方和，并取平均多个季度报告期。 行业重仓切换程度指数越大，基金经理重仓切换越明显。 从重仓股票的静态超额收益分布和重仓股票的切换程度可以看出：首先，对于钟帅、金子才、姜峰、胡宜斌、莫海波等行业轮动玩家来说，重仓股票较高的静态超额收益说明分阶段重仓配置的行业明显跑赢行业基准指数，体现了行业配置能力以及配置行业的个股选择能力。 其次融合配资，对于邱东荣、张坤等自下而上的玩家来说，2021年以来重仓行业出现了一定程度的切换，静态持有重仓股票的超额收益已超过10%。 第三，韩闯、李文斌、齐伟忠等玩家在行业配置上没有太大变化。 重仓行业切换度指标具体计算公式如下：

其中，w_it为基金季度报告期内持有申万一线行业i的规模占重仓总规模的比例。

2.2 选股胜率及赔率比较

为了进一步展示基金经理在选股胜率和赔率方面的表现，我们计算了重仓股票静态超额收益为正的概率。 概率越高，说明基金经理重仓股票跑赢行业基准的胜率越高。 市盈率超过50%的股票平均持仓比例为重仓。 该比率越高，说明基金经理持有高赔率股票的比例越高。

1、选择重仓胜率高的基金经理：江峰、刘晓、周志硕。 2021年以来，姜峰、刘晓、周志硕重仓股票的静态超额收益概率均达到70%以上。 其中建信健康民生（江丰）分散配置行业、跨行业切换，在电力设备、医药生物行业超额收益明显； 超额收益是显而易见的； 建行(周志硕)重点配置的中小盘电力设备、煤炭股呈现较高的超额收益胜率。

2、重仓选择赔率高的基金经理：杜猛、钟帅。 2021年以来，杜猛、钟帅持有的静态超额收益超过50%的重磅股票占比已超过30%。 其中，摩根中国优势（杜梦）偏爱新能源、TMT等成长型资产，新能源、TMT超额收益明显。 华夏产业景气（钟帅）偏爱深挖高景气产业中的冷门股，在新能源、电子半导体等领域获得了显着的超额收益。

3、赔率和胜率双双的基金经理：韩闯、邱东荣、金子才、杨金金。 2021年以来，这些基金经理重仓持有的股票超额收益为正的概率超过65%，仓位超过50%的比例也超过30%。 其中，财通价值动量（金子财）重点配置2021年化工股、2022年生猪养殖股、今年一季度TMT股获得较高赔率； ）在医药、机械、化工等行业有显着的超额收益； 大成瑞景（韩创）超额收益较高，主要来自化工、有色金属等偏周期性板块； 交通银行趋势优先（杨金金）机械化工行业以及黄金、铝等有色金融板块超额收益明显。

2.3 仓位交易偏好

从整体风格来看，徐彦、刘武、张琪、杜猛等倾向于一般科技风格成长； 李文斌等倾向于蓬勃发展； 钟帅、陈宇、付娟等倾向于成长式成长； 韩闯、杨宗昌等偏周期性风格，王明旭、兰小康、邱东荣等注重安全边际，整体价值导向风格。 从2021年以来基金持有的平均利润增长点来看，富国成长策略（徐焱）、易方达创新成长（刘武、张琪）、摩根中国优势（杜萌）、万嘉成长优选（李文斌）平均利润增长率在70%左右。 相比之下，广发价值优势（王明旭）、中欧红利享（兰小康）、中耕小盘价值（邱东荣）等产品的平均PE估值点和利润增长点较低。 偏值风格。

从市值规模和公司质量来看，徐焱、刘晓、杜猛、罗阳等偏好市值规模较大的标的，而杨金金、邱东荣、张坤等则重点挖掘小而精的标的。中等市值标的，其中杨金金重点挖掘关注度较低的中小型公司。 对于行业龙头来说，张昆和邱东荣更喜欢左边的小市值、高成长股。 从2021年以来基金持仓平均市值来看，富国成长策略（徐岩）、国富深化价值（刘晓）、摩根大通中国优势（杜萌）、广发策略精选（罗阳）的平均点明显高于其他产品，而交通银行趋势优先（杨金金）、中耕小盘价值（邱东荣）、狮优收益（张昆）的市值平均点）在70%左右，明显低于其他产品。

从持仓个股的市场关注度来看，罗阳、徐岩、陈宇、刘晓等主要持有龙头白马股，邱东荣、钟帅、张坤、杨金金、周志硕等持仓在公共资金中。 管理人整体较为冷门，杨宗昌、周海东、韩闯等周期风格的基金经理持仓相对冷门，主要是受到公募基金整体增持偏向新能源的影响、消费等增长产业。 横向对比显示，广发策略精选（罗阳）、富国成长策略（徐焱）、国富深化价值（刘晓）、兴全精选（陈宇）等产品的黑马股指近两年均表现出色。均值在55%以上，中耕小盘价值（邱冬荣）、华业盛世（钟帅）、易方达供改（杨宗昌）等产品的黑马股指近两年明显偏低。

从交易风格来看，组合管理相对灵活的基金经理有齐伟忠、陈宇、胡宜斌、金子才、徐岩、张昆等，长期持有精选个股的基金经理有杜猛、王明旭、罗阳。 大成景阳引领（齐伟忠）、星全精选（陈宇）、华安成长创新（胡宜斌）、财通价值动量（金子才）、富国成长策略（徐焱）、诺安最优回报（张坤）等两年单边股票换手率平均超过300%。 摩根大通中国优势（杜猛）、广发策略精选（罗阳）、广发价值优势（王明旭）等单边股票换手率近两年平均在200%以内。

2.4 超额收益的来源

在超额收益来源方面，韩闯、钟帅、邱东荣、张昆、周志硕、杨宗昌、杨金金等基金经理选股做出了突出贡献，周海东、莫海波等基金经理做出了突出贡献。行业配置贡献突出，徐焱、王明旭、杜猛、罗阳在选股和行业配置方面的收入贡献较为均衡。 基于每个半年度前后三个月窗口期保持静态仓位的假设，我们对这些基金相对沪深300指数的超额收益进行了分解，分解统计区间从2021年开始至 2023 年 5 月 26 日。 归因分解结果显示，选股贡献突出的基金管理人中，大成瑞晶（韩创）主要对化工、有色、建材等选股做出贡献，华工盛世（钟帅）主要对选股做出贡献。选股贡献主要来自电力设备、电子、化工，中耕小盘价值（邱东荣）选股贡献主要来自化工、电子、机械，诺安最优收益（张昆）选股贡献主要来自机械、化工行业，建行中小盘（周志硕）选股贡献主要来自化工、电力设备、煤炭，易方达供给侧改革（杨宗昌）选股贡献主要来自化工、有色、汽车零部件煤炭行业，交通银行趋势优先（杨金金）选股贡献主要来自于机械、化工、有色金属行业。 行业配置贡献突出的基金管理人中，华商新趋势优选（周海东）行业配置贡献主要来自有色金属、煤炭等周期性行业，万家品质生活（莫海波）行业配置贡献主要来自非金属、煤炭等周期性行业。黑色金属、电力设备等行业。

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选股表现突出的基金经理模拟投资组合

3.1 另类基金池的筛选

基于基金经理风格的画像和定位，考虑风格和策略的多元化后，筛选出15只基金，形成候选基金池。 由于31只基金中成长型基金数量较多，且多只基金在平衡风格和行业轮动风格上也有重叠，因此我们重点淘汰风格重复的基金，以实现风格和策略层面的分散化。 模拟投资组合成立日期为2020年12月31日，按照平权重建仓位，基金分红方式采用分红再投资。

3.2 模拟投资组合表现回测

模拟投资组合成立以来，跑赢基准49.9%，实现年化收益率13%。 当市场上涨时，基于选股能力表现出较强的向上弹性。 自推出至2023年6月5日，模拟组合收益率为34.6%，跑赢Wind偏股混合基金指数49.9%，年化收益率13%，夏普比率0.69。

模拟组合今年已实现正收益，跑赢基准4.9%，超额收益表现稳定向上。 今年至2023年6月5日，模拟组合收益率为2.7%，跑赢Wind偏股混合基金指数4.9%，最大回撤为-8.6%。

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风险提示

1）本报告是基于公募基金历史数据的客观分析。 样本基金可能存在错误和遗漏，可能导致结果出现偏差。

2) 基金过往表现并不代表未来表现。

3）本报告涉及的资金不构成投资建议。

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